"多气源"能否"多金"取决于终端天然气是否提价

     2011年，上海的用户打开天然气管道阀门，将无法辨别眼前燃烧的天然气究竟是来自哪里。它或许是西气，或许是东气，或许是中亚气，或许是川气，也或许是进口LNG(液化天然气)，甚至可能是来自遥远新疆的LNG。

    来自“五湖四海”的天然气都进入到同一个管道——申能股份(600642)控股的上海市天然气高压输气管网。在煤电价格倒挂导致电厂普遍巨亏的2008年，油气业务无疑将撑起申能股份业绩的“大半边天”。

    “多气源”无疑增加了公司天然气供应量，但“多气源”能否带来“多金”？这在一定程度上取决于上海终端天然气是否提价。

    坐享气田收益

    平湖、春晓、断桥、残雪、天外天，这些诗情画意的名字不仅是西湖的著名景观，还是我国东海大陆架油气资源海区的重要油气田和含气构造的名字。平湖气田是这片被称为“西湖凹陷”的油气资源区中开发投产最早的一个。

    申能股份与中石化、中海油共同设立的上海石油天然气公司负责平湖油气田项目的开发与建设，申能股份拥有该项目40%的控股权。总开发面积为380平方公里，产出的气全部供应上海市，油则直接销售给炼油企业。

    在油价飙升的2008年上半年，石油天然气公司生产原油8.45万吨，天然气2.14亿立方米，实现净利润3.08亿元，上交特别收益金7414.75万元。

    “平湖气田不是有争议的区块，近年产量稳定在5亿立方米左右。三维地震显示这个地区还有进一步勘探的价值。”申能股份董事会秘书周燕飞说。

    虽然东气的总量不大，甚至产量已经在逐年下降，但在上游资源日益珍贵的今日，给公司带来的稳定收益不可小觑。业内人士算了一笔账，按照目前的气价和50美元的油价计算，上游油气业务每年可获得的收益将至少超过3个亿。在平均油价接近100美元的2008年，上游油气业务的利润更是可观。

    多气源增加供气量

    除了不到5亿立方米的东气外，申能股份现在供应的天然气基本都来自西气东输管道，2008年总供气量达到近30亿立方米。按照上海市的规划，上海市2009年的供气量将接近40个亿，到2010年将达到60亿，2015年要达到100个亿。

    这样迅猛的预期增量，主要来自两个部分：西气本身的增加量以及上海进口LNG的增量。

    业内人士指出，除了西气东输增输工程外，按照规划，2009年预计还有中石化的四川天然气以及上海进口LNG项目投产。特别是后者，将成为09年预期增量的主要来源。

    西气东输自2004年投入运营以来，120亿立方米的输送能力很快饱和，中石油2008年底已经开始启动增输工程，到2010年可将输送量增加50亿立方米。不过这50亿立方米的增量中究竟上海能获得多少，现在还没有确定。

    中石化的川气东送工程预计主体工程全线将于今年9月建成投产，按规划四川天然气今年能到达上海，但到气量尚不清楚，2011年项目达产后每年可供上海19亿立方米。

    同时，上海LNG项目一期工程完工后每年可供气40亿立方米，成为上海天然气供应系统的主力气源之一，主要用作调峰。

    更远一些看，设计规模达300亿立方米/年的西气东输二线工程，预计在2011年给上海带来中亚天然气，这将带来天然气管网公司供气量更大规模的增长。

    申能股份持有60%股份的上海天然气管网有限公司负责统一投资、建设和管理上海天然气主干输气管网系统。管网公司总投资达15亿元的上海市天然气主干管网二期工程已经在开展西气东输二线、川气东送及进口LNG等项目配套接收站线建设。气源和供气量的飞速增加将直接带来申能股份天然气管网业务的营收增加。

    现在东气和西气的进气价都是1.49元(不含税)，但LNG和川气的价格都还没确定。天然气管网公司每年的营业收入超过50亿元，但由于天然气管网本身属于公共事业，依靠购销差价盈利，利润率较低，近年每年能贡献稳定的2亿元净利润。

    不过业内人士也指出，由于成本不同，新的气源价格应该会高于东气和西气的价格，而进气成本的增加可能拖低管网销售的盈利水平。

    上海的天然气管网统一由管网公司来建设和经营，稳定扩大的供气量和预期中的天然气价格改革可能导致的天然气价格提高，无疑意味着管网的盈利将是稳定增长的。

    煤电今年要翻身

    2008年是国内电厂的梦魇。若不是有油气业务作支撑，申能股份可能面临亏损。周燕飞表示，油气业务的贡献已经超过了电力，公司电和气双主业的产业格局优势显现出来。

    因为主要电厂2008年标煤采购均价同比上涨约53%，申能股份预告2008年度业绩将较2007年度下降超过50%。公司2007年同期净利润18.56亿元，基本每股收益0.642元。尽管国家在2008年下半年两次上调发电企业上网电价，但仍不足以弥补煤价大幅上涨带来的成本增加。

    去年5月，申能股份成立了上海申源燃料有限公司，主要负责外高桥第二发电有限公司、外高桥第三发电有限公司煤炭、燃料油的采购，以降低成本。公司控股的电厂每年煤炭用量基本在1000-1200万吨左右，在上海仅次于宝钢。

    2007年公司电厂的平均利用小时为6350小时，高于上海和全国的水平，但受经济危机影响，2009年工业用电量并不乐观。同时外来电如三峡电、皖电等的比例约为30%，虽然决定外来电比例的首要因素是电网安全，但其价格比当地机组有优势。

    业内人士指出，公司今年将面临煤炭价格和利用小时双降的局面，但公司对煤炭价格的敏感程度要高于对用电量的敏感度，从2008年11月开始煤炭价格大幅下跌，而电价去年两次上调后一直未动，因此今年一季度电厂的盈利情况应好于去年全年的平均水平。

    同时，公司的机组利用效率大大高于全国和上海的平均水平。周燕飞说：“我们所有的电厂资产质量都很好，煤耗等经济指标很出色，主要企业才1500多人，人工管理费用非常低，除星火热电以外，其它机组装机容量都是30万千瓦以上。”

    “整体上看，2008年是我们的低谷。基于目前的煤价、电价和气价水平来判断，最困难的时期肯定是过去了，2009年的情况会比2008年有所增长。”周燕飞说，“我们预测，未来煤价走势也会企稳，并且可能出现一定的跌幅。”

    她表示，公司一直设想将来在产业链上有所拓展，特别是经历了2008年这样大宗商品价格大起大落、大喜大悲的市场变化。公司有计划做一些收购兼并项目，包括同业的股权收购，“我们会以审慎的态度积极探索。”周燕飞说。

    等待终端天然气提价

    业内人士指出，虽然气电双主业能够平抑波动，使公司经营情况肯定会好于单一的电力企业，但能源价格可能维持低位和天然气供应存在较大不确定性，仍是公司须面临的风险。

    一方面，上游油气资源短期内恐难回到去年100美元以上的高位，因此2009年能够贡献的利润将比2008年大打折扣。另外，平湖气田油气产量这两年也在缓慢下滑，新的开发尚待时日。

    另一方面，新气源投产仍具有不确定性。同时，进口LNG和川气以及未来西二线来气价格肯定会高于西气和东气，这可能在短期内降低管网业务的盈利能力。因此上海市终端天然气价格何时能提高，对管网业务的盈利状况至关重要。

    另外，在今年煤炭价格并不确定的情况下，如果上网电价下调并且总发电小时下滑，会给煤电带来压力。

    投资收益在公司业绩中占比一直较高，特别是金融业务大约能占到公司净利润的10%-20%，公司持有的海通证券、交通银行、广深铁路等股权成本也非常低。不过在资本市场低迷的今后一两年内，资产管理公司仍会面临较大挑战。

    新能源方面，公司直接和间接参股了一些核电、风电、太阳能项目，特别是核电和水电收益的稳定性在煤电饱受摧残的2008年，显得难能可贵。不过风电、太阳能等新能源对公司来说还只是开始尝试，未来期待规模效益；核电受制于国家政策，参股比例难以扩大。